东方证券股份有限公司倪吉,袁帅近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《三季度业绩亏损，周期底部等待反转》，本报告对桐昆股份给出买入评级，认为其目标价位为14.30元，当前股价为12.63元，预期上涨幅度为13.22%。

桐昆股份(601233)

三季度业绩承压：公司发布22年三季度报告，前三季度实现营收471.89亿元，同比-6.27%，其中Q3实现营收173.37亿元，同比-14.01%。公司前三季度实现归母净利润19.35亿元，同比-68.59%，其中Q3实现归母净利润-3.66亿元，同比-118.06%，是2018年后首次出现单季度业绩亏损。

虽然价差有所恢复，但油价下跌造成库存损失：三季度，涤纶长丝的价差其实有所恢复，POY的价差为1236元/吨，环比Q2提升28.04%。但行业库存高企，下游需求不及预期，长丝库存整个Q3季度维持在30天以上，影响销售。此外，原油价格在Q3震荡下行，从季度初的120美元/桶左右跌至季末的90美元/桶左右，导致库存损失。投资收益方面，公司持有浙石化20%的股权，2020Q3后各季度贡献至少6亿的投资收益，但本季度炼化景气度也受影响，公司的投资收益仅7000余万元。我们认为，四季度公司业绩有望逐步回升，纺服需求的好转将带动长丝环节的景气度反转。

公司长期成长性仍在：长期来看，公司的成长性仍然可观。从中报可见，公司的在建工程包含福建恒浩年产60万吨绿色多功能片材项目、恒欣新材料60万吨智能化仿真纤维及30万吨差别化功能性建设项目，恒超化纤年产60万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目、嘉通能源年产500万吨PTA、240万吨新型功能性纤维及10000吨苯甲酸、5600吨乙醛石化聚酯一体化项目、嘉通能源年产250万吨PTA、180万吨多功能片材、120万吨功能性短纤维、20000吨增塑剂、7000吨乙醛石化聚酯一体化项目。新项目一方面能提高公司在长丝领域的市占率，另一方面也使公司拓展到了其他聚酯产业链环节。

盈利预测与投资建议

基于当下长丝的景气度以及浙石化的盈利情况，我们下调公司的盈利预期，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.10/1.57/2.05元（原预测4.28/5.39/-元），按照22年可比公司平均13倍市盈率，给予目标价14.30元，维持买入评级。

风险提示

行业景气度长期处于低谷，原油价格波动的风险，炼化景气度下滑导致投资收益不及预期，项目进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券刘威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.38%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.11亿，根据现价换算的预测PE为11.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为19.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，桐昆股份（601233）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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