伊利股份作为消费乳业的龙头，是不折不扣的大白马，似乎每次提到“牛股”或“白马”股票，伊利都会自然上榜，历史回报也充分证明了伊利果然是名副其实，可以称得上“十年十倍”。

根据复权股价计算（考虑进了分红），过去10年伊利股份的涨幅超过12倍，年复合收益率29.16%，非常棒的回报率！

这里分享一个选牛股的小窍门，就是在牛股本身中去选。优秀的企业有独特的基因和文化的，这种基因和文化不会短时间快速消失，哪怕他的增长速度可能会慢慢降下来，但还是会优于大多数公司，我们要做的就是在确保进行了详尽的研究，并避免买贵的情况下，抓住这样的筹码。长期来看，一定会取得不错的收益。

高于平均水平的回报率，加上乳业行业的双寡头竞争格局，以及市场对消费行业的普遍乐观预期，资本市场也给了伊利不低的估值水平，伊利在过去的十年里始终保持了中位值26.15的市盈率水平。

伊利的历史告诉我们，在股票市场挣的钱就是公司的净利润。股票就是生意。

过去十年，伊利税后净利润保持了26.75%的年复合增长，这个投资在股票市场的29.16%收益基本差不多，可见从长期来看，如果一个公司持续创造更多的净利润，我们也能够获得同等的回报，如果再能从低估的位置买入，那就更舒服了！

此处不得不再次想起巴菲特的那句话：股票市场短期来看是投票机，长期来看是称重机。价值投资者长期来看必然是市场中盈利的一群人。为啥短期投机挣不了钱，因为他挣了钱不走，他继续呆在“赌桌上”，长期来看，市场一定会把价格拉到合理位置。

2019年报主要变化：应收账款和存货暴增，对比去年分别为46.73%和40.09%

（1）应收账款增加主要原因：本期收购Westland Co-Operative Dairy Company Limited增加应收账款以及商超、电商销货款增加所致。

（2）存货增加主要原因：本期采购原材料增加以及收购Westland Co-Operative Dairy Company Limited增加存货所致。

收购为什么会增加应收账款和存货呢？ 主要是子公司不咋地，子公司的存货跌价计提和营收增加导致的。好公司，谁又愿意卖呢？伊利此举在于扩展海外市场，是个好战略，但是不知道未来玩的怎样，且观察吧。但是一年的情况并不能说明太大问题，而且确实有收购发生了，继续观察吧。

分红情况：历史分红慷慨，50%以上的分红率，不缺钱。

自上市以来累计分红205.43，累计融资112.74亿，分红融资比1.82。对股东们还是非常慷慨和负责的。自2014年以来，历年分红比率都在50%以上。

下面再看几组数字，详细了解数字背后伊利的经营模式：

连续10年ROE保持在20%以上。
毛利率稳定在37%左右。
营业收入连续27年保持增长，年复合增长率33.98%。
净利润在过去27年里，年复合增长率35.24%。
销售净利率自2013年以来维持在7%左右。
2019-2016年的现金流与净利润的比值分别为1.21，1.33，1.16， 2.26。
费用率保持在74.7%。
直接材料占到成本的87.86%，2019年此块成本上升了14.34%。
研发投入资本化比重8.61%，研发费用占营业收入比重0.60%。

数字背后的商业模式分析：

稳定的毛利率，连续增长的营业收入和净利润都反映了伊利的坚固护城河，历经几十年的耕耘，深挖，现在品牌已经深入进入消费者心智。我相信大部分人，提到乳制品，最先想到的无非就是蒙牛和伊利，这就是伊利未来大概率还能超越市场平均回报的基石。

销售费用210亿+管理费用42亿=252亿，毛利润337亿里面的74.7%都花在了销售费用和管理费用上了，其中销售费用占了毛利率的62.3%，这是因为乳业的商业模式决定了需要耗费大量的运输、储存费用，渠道管理费用。

投资要抓主要矛盾，原材料成本不断升是制约伊利盈利的主要因素，这个因素要主要跟踪。

2019-2016年的现金流与净利润的比值分别为1.21，1.33，1.16， 2.26，说明公司确实为股东赚取了真金白银，净利润是比较实在的。为什么要算这个数值，因为有很多公司虽然净利润数字很漂亮，但是现金流一查就差的多，产品是卖出去了，钱没收回来，但是他利润已经报给你了，这个利润实际上是虚的，谁知道他那个钱能不能收回来，能收回来多少，你要在这个基础上给股票出个价钱，那大概率就买亏了。

从数据看，乳业也不需要太多的研发创新，关键是保证质量，公司2019年研发投入共5.4亿，占营收的比重才0.6%，对比医药公司动辄十几亿，几十亿的研发投入，伊利的研发风险要小得多。

公司质地完全满足闲大先生的“五性”标准：长寿性，稳定性，盈利性，成长性，有德性。