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每经记者：李蕾实习记者：任飞每经编辑：肖芮冬

上市公司2018年报即将陆续披露，留给当下逾50家“披星戴帽”企业的保壳时间不多了。值得关注的是，有5家上市公司前十大股东中竟有创投机构霸位，比如天津赛富突击入股*ST东凌、智度德诚助力*ST百特等，进场时间多散落于2015年中下旬。

不过《每日经济新闻》记者注意到，豪赌告吹，有的创投企业投资至今仍一股未减，市值缩水均已过半。

创投股东进退两难

牛市行情造就了不少投资神话，对创投机构而言，参与“壳资源”炒作或通过借壳上市以实现退出获利的方式仍被不少机构青睐。但在当下，部分已上车的创投资本却也在经历企业重组后的又一次“准退市”危机，曾经豪掷千金换来的股份正在承受“一股难出”的煎熬。

2014年，中农集团通过定增收购资产进入到东凌粮油股东席位。彼时，东凌粮油拟通过发行股份方式，购买中农国际100%股权。2015、2016会计年度中，东凌粮油分别交出归属母公司所有者净利润0.43亿元及0.20亿元的答卷。然而在2017年年报中，会计师对其当年的财务报告出具了“无法表示意见”的审计报告，且对其2017年内部控制报告出具了“带强调事项段无保留意见”的审计意见。由于年报被“非标”，该公司股票被交易所实行“退市风险警示”，股票简称变成*ST东凌。年报发出后，该公司股价也连续两个交易日一字跌停。

值得关注的是，天津赛富创业投资基金（有限合伙）（以下简称天津赛富）作为此前中农国际的投资人之一，并入东凌粮油后，曾在2015年第四季度稍作增持，之后对东凌粮油的股权占比就一直维持在2.57%，且一股未减。不过由于股价下跌，该机构所持股份市值已由2015年三季报时的2.08亿元骤降至2018年三季报的1.01亿元，缩水超过50%。

同样有类似遭遇的还有拉萨智度德诚创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称智度德诚），其作为山东雅百特科技有限公司（以下简称雅百特）的投资方，早在2014年12月23日就进行了1亿元的增资，随后又以1亿元收购拉萨瑞鸿投资管理有限公司持有的雅百特315.92万元出资额。翌年，雅百特通过借壳中联电气上市后，智度德诚占股6.79%。

然而在雅百特上市后的第三年（2018年），该公司被证监会查出涉嫌构成违规披露、不披露重要信息等过失。2018年7月6日起，实行“退市风险警示”特别处理，股票简称变更为“*ST百特”。随后股价接连下挫，到2018年三季度，智度德诚所持股份市值已跌至0.67亿元，较投资成本的2亿元缩水近67%。

上述两家机构均在投资企业上市后“一股未减”，这对以财务投资获取收益的创投企业来说可谓遗憾。原本像*ST这类准退市股，都具有很强的重组预期，但香颂资本执行董事沈萌对《每日经济新闻》记者表示，股价大幅滑落导致一些依托股价的资本运作空间减少，加之监管层对类似重组的审核趋严，以往通过注水拔高估值的做法行不通，因此就形成进退两难的尴尬局面，“既无法资本运作获利退出，又不甘低价认赔斩仓离场。”

记者在今日致电天津赛富和智度德诚咨询退出计划，但截至发稿，公司电话无人接听。

创投博重组是否值得？

尽管天津赛富、智度德诚的投资遇阻，目前收益惨淡，但就创投企业参股的上市公司中，已被“披星戴帽”的案例不在少数。Wind统计显示，截至2019年1月7日，A股共有57家上市公司被“*ST”，其中有5家的前十大股东名单中有创投企业的身影。

具体来看，除了*ST东凌和*ST百特，截至2018年三季报，霍尔果斯天马创业投资集团有限公司持有*ST天马1.48亿股，占总股本的12.49%，为公司第二大股东，但市值仅为2.63亿元。记者注意到，该创投企业的减持较为谨慎，在2018年股价处于震荡下行时一股未减，但所持股份市值较2017年报的12.60亿元已缩水近80%。

无独有偶，*ST龙力的大股东山东省高新技术创业投资有限公司的减持止步于2017年三季报，随后*ST龙力股价从2017年10月首个交易日收盘价11.49元/股急跌至2018年三季度末的1.82元/股。不过当季所统计的0.61亿股市值为1.11亿元，比2017年三季报时减少了5.58亿。

此外，天津海泰优点创业投资企业（以下简称天津海泰）则开始割肉变现。Wind统计显示，天津海泰于2016年10月13日入股*ST工新，其所持有的0.18亿股市值曾高达2.77亿元，直到2018年中报时也未曾减持，但市值已降至1.62亿元，缩水近42%。2018年三季报显示，天津海泰当季共减持*ST工新179万股，期间正值*ST工新复牌后的整理行情，曾连续挂出23个一字板跌停。

从以上5家创投企业参与投资的情况来看，以壳资源为基础进行并购重组具有其天然的风险因素。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新就表示，尽管创投企业会根据市场行情选择退出时机，但目前行情仍对个股估值不利，或导致无法顺利退出。

一位赶上去年底“ST行情”的私募基金经理也提及，“指数（Wind，ST概念指数）能涨10%不代表重组具备强支撑，二级市场博垃圾股年年有，但这一趋势可能在未来降温。”

在该基金经理看来，部分夕阳产业的上市公司在资产重组等方面具有优势，不论是发起定增或直接卖壳，“伙同项目一起注入上市系的资本就是企业的良药，股票投资具备了以时间换空间的可能。”但他纠结在于，随着注册制推行将至，未来壳资源或贬值，传统僵尸企业吸引项目进驻的信心也可能不及从前。

如此背景下，创投机构到底该不该碰“壳股”？沈萌认为，国内有很多创投企业以及私募机构仍以炒行情、炒概念、利用估值泡沫以期获利。“虽然没有要求创投不能参与股市投资，但毕竟市场变化涉及宏观与微观经济变化、政策调整等专业知识，盲目投机风险极大。”董登新也表示，创投企业应该围绕初创企业进行风险投资和扶持，不能因耐不住“十月怀胎”的寂寞而去二级市场上博重组预期。

每日经济新闻

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