资料来源：光大期货结算风控部

2021年春节假期国内外重要事件、数据梳理

【美国国会完成弹劾案审理，特朗普未被定罪、保留大选参选资格】2月13日，美国国会参议院就指控前总统特朗普“煽动叛乱”的弹劾条款进行投票。由于赞成票未达到三分之二多数，特朗普未被定罪，弹劾案审理结束。

【美国新一轮财政刺激法案推进顺利，最快有望在2月底、3月初落地】2月5日，美国国会参众两院顺利通过2021年财年财政预算决议，为拜登提出的1.9万亿美元的财政刺激法案的落地扫清障碍。

【美联储称短期内无通胀问题】美联储乔治：短期内没有通胀问题；随着人们复工，可能看到物价压力增加；希望疫苗将在年底前带来更好的经济增长；当美联储明确有望实现双重目标后，就会开始有关债券购买的讨论；下半年前景“相当乐观”；长端收益率的增长并未反映融资环境收紧。

【美国当周初次申请失业金人数继续下滑，原油库存降幅大超预期】2月10日，美国公布的2月5日当周EIA原油库存大幅下滑664.4万桶，远超预期的增加98.5万桶。2月11日，美国公布的2月6日当周初次申请失业金人数79.3万人，好于前值的81.2万人。

【北京加强防范信贷资金违规流入房地产市场】北京银保监局、央行营业管理部发布《关于加强个人经营性贷款管理、防范信贷资金违规流入房地产市场的通知》，要求严格实施贷前调查，审慎向近期申请过个人住房按揭贷款或购买住房的客户发放个人经营性贷款。采取有效措施跟踪贷款资金使用情况，及时关注借款人经营及变化情况。

内外盘行情点评

宏观金融类

【股指期货】节日外围利多因素偏多 A股有望实现开门红

在中国春节假日期间，海外市场表现偏向乐观，对于A股的影响利多因素偏多。首先，美国三大股指在此期间均出现历史新高，其他多国股指也出现了阶段性新高；其次，在2月16日节后港股市场开盘的首个交易日，恒生指数大涨近2%，其中能源与原材料行业领涨，对于A股周期性行业有较大提振作用；从近几日公布的数据看，节日期间物流、影视传媒等行业较去年大幅回升。多方面来看，A股有望在节后市场开门红，但同时值得注意的是节日期间多国债券收益率回升，同时美元指数也一定程度反弹，这对于美股中期走势或存在影响，间接影响A股市场情绪。

进入2021年后指数在相对缓和的上涨节奏下轮番创出新高，但市场整体的赚钱效应较弱，上涨的行业与个股多为少数行业的中大市值品种，我们认为中期指数仍将延续上行节奏，从近几月基金成立份额看未来资金仍将延续持续流入的状态，而赚钱效应扩散与积极市场情绪能否出现进一步加速回升取决于中小盘个股表现以及个人投资者参与度提升带来的成交量放大。

【国债期货】市场风险偏好上升，节后期债或偏弱运行

1、国内外疫情形势持续改善，新增确诊病例数快速下降，新增死亡病例数也出现见顶回落。为防控疫情，美国大力推行强制佩戴口罩令，欧洲等继续推行强制封锁措施，国内提倡“就地过年”；疫苗接种方面，以色列接种进度继续领先，美国接种速度提升。

2、美国会两院顺利通过2021年财年财政预算决议，拜登提出的1.9万亿美元的财政刺激法案有望最快在2月底或3月初落地。由于参议院中赞成弹劾特朗普的议员数未超过三分之二，民主党弹劾特朗普失败，特朗普保留了再次参加总统大选的参选资格。

3、全球主要股指上涨，原油价格继续升高，美国和德国10年期国债收益率升至新高。受到拜登财政刺激计划顺利推进和全球疫情形势改善，市场风险偏好提升，全球国主要国家国债收益率持续大涨，纷纷创下阶段新高，美国10年期国债收益率上行至1.3%以上，创1年新高，德国10年期国债收益率上行至-0.49%，其他主要国家债市收益率大多数上行。

4、国内经济延续复苏态势，社融增量高于预期，原油价格走高助推市场通胀预期升温。央行发布的《2020年第四季度中国货币政策执行报告》表明整体货币政策以稳为主，灵活应对的基调，市场流动性经历了从宽松到紧张再到目前的紧平衡状态，国债供需错位，但财政部要求各省市在2月21日前上报2021年新增专项债券项目资金需求，引发市场对地方债供给压力的担忧，目前债市情绪相对较弱，对流动性和央行货币政策预期偏谨慎，节后一周，央行公开市场将有3800亿元逆回购到期，其中2月18日、2月19日分别到期2800亿元、1000亿元；此外2月17日有2000亿元MLF到期，重点关注央行公开市场操作和资金利率的波动。

【贵金属】逢低吸纳 静待补涨

1、春节期间，美黄金下跌2.9%至1791美元/盎司，白银下跌0.1%美元/盎司。相比其他工业品来说，贵金属春节期间表现并不理想。特别是黄金，在原油、铜以及比特币均有涨幅的情况下，黄金价格反而呈现下跌之势，表明黄金市场情绪的低落。

2、从美元和美债来看，美元再度呈现触底反弹之势，以及美长期债券收益率的上升，成为黄金价格下跌的主要推手。美长期债券收益率上升，在通胀预期温和上升的情况下，美实际利率亦呈现上升预期，对黄金不利。2021年随着疫苗的普及，疫情影响逐步退散，因此投资者预期美联储超级宽松的货币政策会逐步退出，美元指数触底反弹预期也越来越强，当前利空黄金的因素多源于此。不过，从黄金本身的走势来看，当前也并未形成趋势性下跌之势，底部支撑也较为明显。

3、我们对比09~10年（美联储为应对次贷危机第一次推出QE政策）来看，在09年末10年初投资者对美联储政策把握也产生过较大分歧，并在10年一季度金价产生较大下滑，但纵观10年金价仍产生较大幅度上涨。延伸至当前阶段，虽然美联储货币政策存在收紧预期，但过早的预期也不符合美国经济复苏所需，维系宽松仍是2021年的主旋律。从美元指数来看，虽然触底反弹预期较高，但在美联储维系货币宽松下，反弹力度势必有限，对金价产生多大的制约仍需观察。因此支撑黄金的因素并未完全褪去，在美联储指引市场“加息”或“缩表”之前，黄金较难出现2013年单边下行之势，反而后期随着美国10年期国债收益率和美元阶段性反弹到位，黄金或开启新一轮涨势，时间问题。笔者认为一季度黄金出现年度低点的概率较大，节后可建议逢低买入。

有色金属类

【铜】节后小阳春

春节期间，铜价温和上涨100多美元，国外资本市场走势稳健。节后国内开市，铜价有望迎来小阳春。首先，节前不论是A股还是商品就有资金提前入场布局做多；其次，当前市场最大的不确定因素疫情在春节期间控制得力，几乎对生活、交通没有影响；最后，今年春节后开工有望提速。一方面回家过年的人数较往年减少，有利于节后复工；另一方面春节时间较晚，需求复苏会相对较快。总体而言，春节期间没有消息便是好消息，节后铜价有望迎来小阳春，继续走强。

【镍】节后存补涨 静观不锈钢

1、春节期间镍跟随有色整体保持偏强之势，涨幅居中，节后有望高开1.2%左右。从近几年镍节前后对比来看，价格往往会有冲高动作。春节期间关注度比较多的是“碳中和、碳达峰”的讨论文章，从新能源发电、新能源汽车、新能源电池等领域来讨论，涉及到的大宗商品包含铜铝镍等有色品种。尽管当前阶段仍是占比较低的边际需求，但如果延伸3到5年出去，这几个品种的未来需求想象空间被打开，也由此看出市场对铜铝镍价格前景的看好，这是长期的观点。

2、镍基本面最大的问题是传统需求与新兴需求的碰撞，2020年传统不锈钢需求并未拖镍的后腿，不锈钢产量高达两位数的增长实际上起到很大的助力作用，从这方面来说镍涨价全靠新能源并不妥当，新能源用镍需求即使在2021年也是边际需求。2021年对镍供求而言最大的问题也仍然是不锈钢，不锈钢庞大的产能能否被消化，按照印尼镍铁的供给增速，国内不锈钢能否继续有较大的产出是我们要考虑的问题。

3、从前两年来看镍与不锈钢在上半年表现一般，发力主要在三季度，主要原因就是市场总是在担心不锈钢的供给量较大，市场担心消化问题。由此二三季度往往会形成预期差，如果二季度不锈钢产量受抑制，镍价表现一般，则三季度会表现较好。

4、春节后，结合下游的补库，我认为镍或跟随铜有冲高动作，但能否提前形成一波强有力的涨幅需要关注市场介入的资金量。不过，笔者对此存谨慎态度，不宜期待较高，一季度下旬镍价冲高回落概率较大。

【铝】或有冲高 但宜谨慎

1、春节期间有色外盘的表现。截止今天下午4点，LME有色品种均较春节前普涨，但铝涨幅最弱。仅0.9%，对国内影响偏低。但介于市场对其他有色的追捧，实现开门红的概率较大。

2、从春节期间有色走势来看，外盘对有色仍然比较推崇，看涨的意愿比较强。往年重大节假日期间有色表现看，往往涨跌不一，这也代表交易员对板块未来走势看法不太一致，但现在板块普涨，或许表明交易员情绪上对有色后期表现已开始呈现出一致性的看涨态度。

3、前期指出，春节前后是明显的累库周期，但今年节前备库因素要考量，累库总幅度或低于市场预期，也给投资者心理一个支撑，但加工行业随之会出现一定问题——生产和需求的错配，节前的生产未能及时消化，要等待节后的消化，即部分铝锭累库提前转为下游成品库存，并未实质性的被终端消耗掉。从这方面来看，节前因备库的乐观情绪未必能延续至节后，反而节前铝价若因此走高，可能会成为节后看空的一大因素。

4、一季度并非全力做多的季节，往往在价格和利润高企下会有回归的动作。当前铝价高位跌幅2000元/吨，但对电解铝冶炼企业来说利润仍偏丰厚，做多缺乏足够的安全边际。春节后，高价高利润成为追多最大的不利因素，结合供求和成本方面的预判，铝应保持一分谨慎。对用铝企业来说，上半年宜按需采购，不宜过度囤货。

【锡】外盘拉涨 可逢低买入

春节期间，LME锡上涨4%至24325美元/吨（截止2021-2-16收盘价），期间触及2013年以来的历史最高价24875美元/吨，周内LME库存增长570吨至1360吨。从国外贸易商现货报价来看，现货报价升水根据地区不同普遍在500-1200美元/吨，东南亚几家冶炼厂报升水800美元/吨左右，以15日收盘价24000美元/吨计算，国内现货出口已经存在出口盈利约3000元/吨。从历史数据来看，2019年3-4月份，精锡出口盈利在亏损5000元/吨左右时，单月出口量已经可以达到1000-1200吨的量。若国内开盘后价格上涨不及外盘幅度，需关注贸易商后续出口动向。

冶炼厂来看，交割品牌中一半春节停产检修、非交割中80%停产，国内供应需要在元宵节后才能恢复至正常水平。但是因为春节期间物流停滞，这一部分仍生产的交割品牌的累库大部分会成为03合约的主力空头，而矿端供应的增加也将支持冶炼厂在假期期间的开工意愿。节后因“就地过节”政策影响，锡下游普遍开工早于冶炼厂，并且从当前下游订单来看，基本已排满整个一季度订单，需求端补库重启时间早于供给端。春节期间，大宗商品开启普涨行情，铜价、锡价均创近8年新高水平。美联储再次释放宽松信号，国外疫苗注射率逐步提升，国外开启通胀加复苏预期，节后锡价内盘存在补涨空间，持逢低即买入观点。

【锌】小幅试多

春节期间，LME锌上涨4%至2843.5美元/吨（截止2021-2-16收盘价），周内LME库存减少6750吨至282100吨。

1月国内锌冶炼54.2万吨，同比减少2.6%，环比减少2.02%。其中矿产锌43.5万吨，原生锌比例在80.2%。春节期间冶炼厂检修停产量高于预期，2月预计产量将环比减少6.4万吨至47.75万吨。

锌的供需上，短期来看主要矛盾仍是矿山与冶炼厂间对于加工费的博弈，节前因消费进入淡季，锌锭社会库存已经开始缓慢累积，但幅度远不及往年。叠加春节检修冶炼厂较多，节后库存累积幅度也将不及往年。春节期间，大宗商品开启普涨行情，铜价、锡价均创近8年新高水平。美联储再次释放宽松信号，国外疫苗注射率逐步提升，国外开启通胀加复苏预期。当前锌冶炼厂负利润、上期所交割库存与社会库存同比均在往年低位、期货back贴水有所扩大，节后存在内盘补涨行情，可小幅试多。

黑色类

一、节后需求有望快速恢复，钢价震荡偏强

2021年春节前一周钢材期货价格出现强势拉涨，截止2月10日，螺纹2105合约和热卷2105合约收盘价格分别为4404元/吨和4608元/吨，较2月3日价格分别上涨123元/吨和150元/吨，涨幅分别为2.87%和3.36%。钢价大涨的原因一是工信部连续强调2021年要实行产能产量双控政策，确保2021年全国粗钢产量同比下降，市场对去产量预期增强；二是1月份信贷、汽车销量、挖掘机销售等数据表现较强，市场对节后需求恢复信心较足；三是钢厂成本高企，多家钢厂出厂价格上调，成本助推作用明显。

从钢厂生产情况来看，春节前长流程钢厂高炉开工仍维持高位，不过受亏损及订单影响产线检修较多，短流程钢厂春节停工放假，产量大幅下降。2月5日我的钢铁公布的247家钢厂高炉开工率环比提高1.17个百分点至83.2%，产能利用率环比提高0.41个百分点至90.94%；71家电炉钢厂开工率环比大幅回落26.11个百分点至32.36%，产能利用率环比回落17.5个百分点至36.16%。螺纹周产量减少11.72万吨至321.95万吨，连续五周下降；热卷周产量减少2.76万吨至333.98万吨，维持相对高位。

从需求情况来看，今年受新冠肺炎疫情影响，各地倡导“就地过年”，呈现出民工返乡早、返乡少的特征，节前几周需求环比减弱速度很快。在春节前第二周全国建材日均成交量仅1.88万吨，环比大幅下降67.43%；全国水泥磨机开工率20.8%，环比大幅下降16.7个百分点。不过春节期间国内疫情防控情况较好，年后民工返城顺利以及不少民工留在城市过年，节后需求将有望较快得到启动。

从库存情况来看，节前螺纹需求环比减弱速度很快，库存快速累积，节前6周的累库速率分别是6.1%、5.3%、7.0%、9.7%、15.9%、19.9%，累计增库量达到483.06万吨。和往年相比，今年春节前螺纹呈现出累库时间晚，但累库总量大的特征，近几周的累库速度和绝对量均超季节性特征，目前螺纹总库存农历同比增加340.23万吨。根据历年季节性情况来看，预计螺纹库存在春节后第4周达到峰值的可能性较大，本轮库存累积周期或将为10周，库存峰值将在3月12日那周出现。预计2021年的螺纹库存峰值将达到1700万吨，较2020年的峰值减少约480万吨，本轮累计累库量将达到1100万吨左右。

从成本来看，由于铁矿石、焦炭等原料价格高企，进入2021年以来长流程钢厂持续处于亏损局面，短流程钢厂也仅有微利。据测算，截止2月10日，江苏地区长流程钢厂螺纹钢吨钢亏损307元，短流程钢厂吨钢盈利46元。钢厂成本高企，挺价意愿强烈，成本对钢价支撑作用较强。

从政策情况来看，2月8日，工信部在其官网上发布《继续奋斗 勇往直前 开启钢铁行业高质量发展新征程》文章称，2021年要研究制定去产量工作方案，实行产能产量双控政策，确保2021年全国粗钢产量同比下降。但值得注意的是，央行四季度货币政策基调由“更加灵活适度、精准导向”变为“灵活精准、合理适度”，“把好闸门”提法延续，释放政策中性偏紧预期，春节后央行从市场回收流动性的可能性加大。另外，节前多地楼市调控加码，对节后需求复苏或将形成一定抑制。

综合来看，春节期间国内疫情管控较好，春节后需求有望得到较快恢复。钢厂成本高企，挺价意愿强烈，节前及节日期间多家钢厂上调出厂价格。工信部连续强调2021年要实现粗钢产量同比下降，相关去产量政策有望加快出台。预计春节后国内螺纹盘面震荡偏强概率较大。

二、钢厂节后有补库需求，铁矿石价格表现有望偏强

从矿山供应情况来看，1月份矿山发货量较去年同期处于偏高水平，特别是巴西发货量明显高于去年同期。我的钢铁统计，自2021年以来，澳巴合计发货量累计10676万吨，同比增加1422万吨，其中澳洲累计发货量7687万吨，同比增加619万吨，巴西累计发货量2989万吨，同比增加803万吨。根据四大矿山项目计划显示，力拓、必和必拓和FMG在2021年铁矿石供应的边际增量有限，主要增量来自于淡水河谷的项目复产。另外，在高矿价驱动下，国内矿山以及其他非主流国家矿山积极复产，但由于周期较长增量有限，且主要集中在下半年。因此，从总体上来看，上半年铁矿石增量有限。

从需求端来看，春节前钢厂高炉开工率有所回落，与去年同期基本持平，而高炉产能利用率处于较高水平，铁水产量增加主要来自于高炉产能利用率的增加。疫情原因，各地鼓励外地工作人员留工作地过年，这在一定程度上缩短了停工停产的时间，节后开工时间将早于往年。预计今年钢厂高炉开工率及产能利用率不会出现大幅下降的现象，节后钢厂原料补库需求将大于往年。

从港口库存看，1月份45港库存波动幅度较小，仅小幅增加，供应和需求处于相对平衡的状态。按照供需情况推断，2月份整体上库存波动幅度也不会出现较大变化。

总结来看，由于1月份铁矿石供应小幅增加，而需求端未出现季节性大幅下降，整体上供需矛盾不明显。后市展望看，今年疫情对于下游需求的扰动基本消除，矿山供应比较稳定，节后需求恢复较快，预计铁矿石将以偏强运行。重点关注政府对于粗钢去产量的政策影响及以宏观经济的变化情况。

三、煤焦供应稳定 走势待需求确定

2021年春节前一周双焦期货价格上行走势，截止2月10日，焦煤2105合约和焦炭2105合约收盘价格分别为1547元/吨和2595元/吨。

供应方面，焦煤国产端由于今年春节就地过年号召，部分煤矿正常生产。同时春节假期延后，生产周期同比增加，国产端产量同比增加。截止2020年11月，国产炼焦煤产量4.4亿吨，同比增加2.6%。进口方面，澳煤进口现在通关时间仍然较长，但后期中澳关系或有缓解，澳煤进口有放松可能。截止2020年12月，进口炼焦煤7262万吨，同比减少2.6%。据我的钢铁调研，我国进口蒙煤两大口岸正月初四已恢复通关，总通关车数506车，同比2020年和2019年，表现已相对较好。

焦炭供应方面，随着焦化去产能的逐渐结束，焦化利润高位，因此后续焦化新增产能逐渐释放。截止2020年12月，焦炭产量4.7亿吨，同比持平。

从需求情况来看，春节就地过节影响，使得工人提前回家，节前需求减少较快。不过春节期间国内疫情防控情况较好，年后民工返城顺利以及不少民工留在城市过年，节后需求将有望较快得到启动。从高炉生产情况来看，高炉减产量不多，开工率维持高位。同时，随着2021年关于“碳达峰”和“碳中和”的提出，各地或有不同限产政策，或将影响生产。

从库存情况来看，钢厂库存仍在低位，节后有补库需求。同时节日期间焦化厂库存也有一定累积。节后随着下游补库，短时间焦炭库存或难以恢复。

综合来看，春节期间焦煤供应稳定。同时焦化厂限产程度较小，因此焦煤平稳走势。焦炭供应基本稳定，部分焦化厂库存小幅被动累积，钢厂消耗库存为主。后期运输恢复后，钢厂或持续补库，库存问题或有缓解。焦化厂开工稍有下降，预计节后将快速恢复。同时春节期间国内疫情管控较好，春节后需求有望得到较快恢复。预计春节后国内双焦走势仍以震荡为主。

能源化工类

【原油】美极端天气助力油价多头，价格重心再上一层楼

国内春节假日期价，原油价格重心继续上移，其中WTI价格重心一度上冲至61美元/桶，Brent油价在63美元/桶，涨幅均超过3%。

（1）海外宏观方面，疫情逐步回到可控局面

全球新增确诊病例数量已连续五周下降，新增死亡病例数量也连续三周下降，世界卫生组织呼吁在今年的前100天内，为所有国家的卫生工作者和老年人接种新冠疫苗。欧洲方面，德国、英国等继续实施封锁措施，并进一步收紧出入境限制。按照目前的疫苗接种数据来看，以色列累计接种量为644万例，接种比例为74.43%；阿联酋累计接种505万例，接种比例为51.11%；英国累计接种量为1560万例，接种比例为23%；美国累计接种5288万例，接种比例为15.81%。由于各国更加严格地执行了公共卫生措施，以及疫苗的接种覆盖率加大，疫情对于经济的冲击已然触底，经济正缓步修复。此外，美国继续推动一项1.9万亿美元的新冠病毒救助计划，约4000亿美元将用于抗击疫情，约1万亿美元将为受疫情冲击的美国家庭提供经济纾困，约4400亿美元为在疫情中挣扎的小企业、州和地方政府等提供援助。持续的流动性宽松，令市场的风险偏好提升，风险资产价格出现持续的上涨。

（2）国内方面，农历新年假期消费活力强劲引导乐观预期

休闲娱乐、线上购物等方面表现亮眼，其中由于购买礼物和订餐的需求增长，使得快递的处理包裹量同比增长223%，光除夕和初一就高达1.3亿件。因疫情管控，电影院的上座率上限控制在50%到75%之间，目前票房已超过100亿元。不过为遏制新冠疫情，国内不鼓励人们返乡旅行，铁路、公路和民航旅客发送量有所减少。数据显示，截至16日全国预计发送旅客1745万人次。全国高速公路流量3348.9万辆，自驾出行等交通需求有所上涨。春节假期后，南北方的开工或呈现差异化，南方开工可能显著早于北方，届时将使得全国市场的开工有明显的支撑。春节期间的消费提振到春节后工业活动恢复的预期都将使得经济持续向好。

（3）美国极端天气因素导致供给收缩

美国时间2月15日，美国得克萨斯州遭遇冬季风暴袭击，休斯敦气温降至零下8摄氏度。极寒天气带来的两个主要问题：一是油井作业受到重创；二是电力系统陷入瘫痪。目前北达科他州和德克萨斯州的电力系统陷入瘫痪之中，数百个家庭和企业正在遭受严寒。美国德州现货电价连续第四日触及9000美元/兆瓦上限，平时该州提供大部分电力的电网价格是每兆瓦不到100美元。

作为页岩油的主产油区，二叠纪盆地遭遇寒潮，设备冰冻而导致油田生产困难，按照目前来推演可能导致原油产量减少100万桶/日，周二当日的日产量可能下降150-170万桶。暴风雪来袭导致许多油井被堵住，石油中水同时抽出，水冻结影响石油生产设备正常运行，另外暴风雪和冻雨等极端天气也对石油管道的输送有所影响。石油天然气管道公司安桥（Enbridge）也表示59号线原油管道在停电后关闭，从芝加哥外的终端到俄克拉荷马州库欣的原油管道输送量为58.5万桶/日，该管道因断电而暂停运作。从天气预报来看，低温天气将持续到周六，周日起气温才缓步回升，届时随着电网负荷的恢复，页岩油生产活动有望恢复正常。从美国的周度产量数据来看，或将在本周减少85万桶/日，届时美原油周度产量数据可能会降至1010万桶/日附近。这也将令目前相对紧平衡的全球原油供需进一步出现短缺，油价多头获得助力。

（4）需求复苏全球原油仍在延续去库

OPEC在最新的月报中指出，2021年全球经济显示出健康复苏的迹象，但目前石油需求滞后。此次将2021年全球对欧佩克组织的原油需求预期从2720万桶/日上调至2750万桶/日，但将2021年全球原油需求增速预期由590万桶/日下调至570万桶/日。IEA月报认为2020年第四季度全球隐含库存下降从第三季度的156万桶/日加速至224万桶/日。预计OPEC+将在2021年下半年开始放松减产，2021年全球石油需求将增长540万桶/日，达到9640万桶/日。

截止2月5日当周，美国原油库存量比前一周下降664万桶至4.69014亿桶，；美国汽油库存总量比前一周增长426万桶至2.56412亿桶，；馏分油库存量比前一周下降173万桶至1.61106亿桶。原油库存比去年同期高6%；比过去五年同期高2%；汽油库存比去年同期低1.78%；与过去五年同期持平；馏份油库存比去年同期高14.08%，比过去五年同期高7%。按照目前的节奏，美原油库存得以持续去库，对油价来说是有所支撑。

（5）美极寒天气导致炼厂遭遇不可抗力

德州和路易斯安那海岸陷入严寒，导致工厂关闭、设备故障、火炬。包括：台塑（276万吨乙烯）、LyondellBasell、ExxonMobil Baytown等。埃克森美孚关闭了得克萨斯州的博蒙特炼油厂，公司在路易斯安那州巴吞鲁日的设施运作也出现问题。道达尔位于得州亚瑟港的炼油厂以最低运作率运行原油设备，道达尔位于得克萨斯州亚瑟港的炼油厂关闭焦化装置，其产能为22.55万桶/日，道达尔还准备关闭炼油厂的原油蒸馏装置（CDU），该装置将原油分解成烃类原料，供炼油厂所有生产设备使用。因而从国内来看进口原料端，影响的是乙烯、丙烯，以及PVC等原料在内的进口，节后这些品种有望受到成本提振而出现价格大幅上扬。

综合上述因素来看，油价受到基本面和宏观的双重支撑，基本面方面供应边际收缩，使得原油的供需格局重塑，单周来看，2月沙特的额外减产100万桶/日叠加美国因极端天气导致的页岩油产量下降，供应端出现赤字。库存去库的速度加快，美原油库存加速回趋向于常态库存水平。此外需求端受到财政政策的支撑，市场的流动性宽松，油价获得宏观资金的青睐。从价格来看，我们认为后市油价仍有望再上一层楼，布油将突破65美元/桶，直奔70美元/桶关口。从时间节奏上来看，上半年的主逻辑仍是供应收缩，疫情边际好转对需求的影响减弱，宏观流动性的延续宽松导致资产价格继续上行。油价上半年延续牛市格局。但阶段性的调整也看宏观的边际变化，近期美10年期国债收益率持续上行，给股市和资产价格带来压力。

【燃料油】油价反弹支撑，燃料油基本面维持稳固

春节期间，油价走强，带动外盘高低硫燃料油现货与纸货价格呈现震荡上涨。截至2月16日，新加坡高硫380cst燃料油3月纸货合约收于367.5美元/吨，环比上周上涨3.6%；新加坡低硫燃料油近月纸货合约收于487.25美元/吨，环比上周上涨2.7%。

油价方面，供应端产生了一些扰动。美国极寒天气下，美国主要页岩油产区得克萨斯州的几大油井和炼油厂关闭。需求端，目前新冠疫苗整体接种速度较为可观，全球新增确诊病例数持续下降，叠加市场对于美国第三轮财政刺激政策的预期，短期内油价受到提振，从成本端给予高低硫燃料油绝对价格的支撑。

就燃料油自身基本面来看，目前高低硫燃料油均维持Backwardation结构，主要源于当前炼厂开工率较低使得燃料油供应承压，而船燃需求和炼厂进料与发电需求均保持稳固。不过，随着冬季的结束，欧美套利船货的增加将使得燃料油供应边际转松；北亚国家的低硫燃料油发电需求将有所回落，但是航运活动将走出节假日淡季，船燃需求逐步回升。

整体而言，节后燃料油市场将迎来一些小幅边际变化，但是高低硫燃料油基本面仍将保持稳固，在油价上涨的背景下，作为历史低位裂解价差的低硫燃料油上涨弹性仍将强于高硫燃料油，尽管由于供需边际变化或面临小幅回调，高低硫价差维持整体将维持偏强状态。此外，国内高硫燃料油期货主力合约在节前最后一天交易时段的最后几秒大幅跳水，跌幅超10%，目前仍无确定结论，市场猜测或由于临近假期，部分资金为了规避价格波动风险而集中大幅平仓，导致程序化交易跟进，而市场流动性不足而造成的闪崩。而燃料油本身基本面并未有较大矛盾，在假期油价上涨的背景下，预计节后开盘FU价格将得到修复。

【橡胶】原料反弹需求恢复，预计节后天胶偏强运行

春节期间外盘市场偏强运行，新加坡20号胶2月16日收盘167.9美分/千克，较2月10日15点价格上涨3.2美分/公斤，涨幅1.94%。日胶主力2月16日收盘252日元/公斤，较2月10日15点价格上涨8.9日元/公斤，涨幅3.66%。泰国原料价格继续反弹，2月16日泰国胶水收购价52.5泰铢/公斤，较节前上涨4.5泰铢/公斤。

供应端持续出现干扰，主产区近期发生一系列突发时间：印尼地震、泰国南部陶公府落叶病、泰国北部乌泰他尼府旱情持续升级、泰国某加工厂发生火灾、缅甸进入紧急状态等。但对供应实质影响有限，数据显示2021年1月ANRPC成员国产量100.95万吨，同比增加12.3万吨，增幅13.87%。

需求端来看，隆众调研显示，2020年春节期间轮胎样本企业平均放假天数为13.9天，受疫情因素影响，多数企业复工时间推迟，实际影响生产天数在30.5天左右，部分企业影响天数超过50天。2021年统计数据显示，计划停工时间平均天数在9.5天左右，明显少于去年的计划停工天数。复工时间上，样本轮胎企业均在初八（2月19日）之前复工。

整体来看，需求端整体上受到春节放假影响，二月份橡胶需求降至全年最低点，但节后随着轮胎厂复工，需求边际回暖。同时假期期间外盘持续反弹，同时原料价格低位回升，预计节后盘面偏强运行。长期来看，供应端逐步进入停割季，需求端全球经济复苏预期下给橡胶需求带来恢复性增长动力，天胶长期看涨思路不变。

【沥青】成本支撑明显，沥青易涨难跌

近期沥青价格在成本端推动下持续反弹，主力BU2106合约持续反弹至近3000元/吨，2021年以来上涨幅度已达400元/吨。春节假期期间，外盘油价继续创反弹新高，对沥青盘面形成支撑。

供应端，在需求季节性走弱以及生产利润大幅下滑情况下，炼厂开工率持续回落，供应收缩明显。1月沥青产量258.5万吨，环比下降5.1%，2月炼厂排产217.7万吨，环比1月实际产量下降15.8%。

需求端，沥青需求季节性走弱明显，春节前后，工地停工、物流歇业将导致沥青刚性需求在跌至年内低点，即使在炼厂产量大幅缩减的情况下，沥青库存依然有明显累库预期。

得益于低油价带来的成本优势，2020年全年沥青生产利润良好，刺激沥青产量大幅增加。油价的快速上涨导致沥青生产利润。随着油价持续上涨，沥青生产利润快速下滑，去年12月以来沥青生产利润转负。成本的不断抬升带来沥青炼厂开工不断下滑，同时现货价格呈现持续上调态势。

整体上，沥青基本面延续供需双弱格局，但成本端支撑明显，节后盘沥青期货价格易涨难跌。

【纯碱】节后供应压力不容小觑

春节前国内纯碱行业整体开工率80.82%，周度上调3.05个百分点。而2月9日行业开机率达到81.89%，成为近10周来行业开机率首次回升至80%以上。春节期间华东、华中地区部分企业提负荷生产，行业开机率维持在80%以上高位。

企业库存节前达到81.22万吨，周度增幅4.22%，这是自2020年12月初以来纯碱企业库存首次回升。春节期间市场成交基本停滞，物流发运也大多停止，企业库存累积风险增加。尤其是重质碱库存已出现连续2周回升，若再加上期货市场库存数量10.908万吨，节后纯碱市场供应压力不容小觑。

平板玻璃市场继续走强。2月17日沙河地区部分玻璃企业已将报价上调3元/重量箱，且后期仍有调涨计划。春节后房地产开工速度加快，玻璃终端需求走强或传导至原料纯碱端。

春节期间部分玻璃企业光伏玻璃新窑炉顺利点火，重质碱需求增加。2月16日，福莱特安徽、越南两座窑炉同步点火，日熔量分别为1200吨、1000吨，折合重质碱日用量增加440吨。至此，福莱特集团光伏玻璃日熔量总量增长至8600吨，折合纯碱日消耗总量1720吨。

综合来看，春节期间纯碱企业生产稳定，企业库存增加，但市场购销基本停滞，纯碱行业整体处于产大于销状态，春节之后的1~2周行业仍然面临一定的库存压力。后期随着终端房地产的逐步启动、光伏玻璃等新新窑炉投产等需求拉动下，纯碱行业3月初有望进入新一轮降库通道。

价格方面须看纯碱-玻璃产业链上下游博弈情况。一方面，纯碱企业较高的库存压力或提升企业主动去库意愿，另一方面，在终端逐步启动，需求逐步好转的预期下，企业存在提价概率。

【尿素】春耕需求存刚性兑现预期，期价风险之中仍存惊喜

春节期间尿素市场价格维稳。山东尿素出厂价2100~2160元/吨，较节前持平，其中临沂市场接货价2140~2160元/吨，较春节前小幅上调10~20元/吨；河南价格较节前维稳，企业报价2060~2080元/吨，部分地区接货价达到2120~2130元/吨；河北尿素企业春节期间暂无报价，贸易商报价维持节前2130~2150元/吨水平；江苏地区价格2130元/吨左右，南部地区企业报价达到2200元/吨；安徽工厂实际成交价2160~2200元/吨；山西地区小颗粒尿素报价2050元/吨附近；内蒙古尿素价格多维持节前1950~1990元/吨水平；四川地区出厂价维持节前水平2100元/吨。

生产水平来看，2021年2月~3月预计有232万吨新装置投产，5月至年中有200万吨新装置计划投产，预计提升尿素月度产量12万吨左右。

春节期间，前期限产的煤头企业恢复生产，煤头尿素日产已达到12万吨以上；气头企业2020年底停车面积较往年明显提升，年初复产时间也较往年同期晚半个月左右，西北地区气头企业复产时间则较往年提前1个月左右。综合来看，2月中上旬尿素企业复产步伐加快拉动尿素日产量提升至近16万吨。若2月中下旬部分气头企业继续复产，再叠加新产能投放预期，尿素日产有望突破16.5万吨。

库存方面，春节前一周国内尿素企业库存已连续4周增加，2月10日尿素企业库存已达到60.9万吨。春节期间仅部分地区汽运发货，春节后春耕市场将逐步启动，但前期尿素价格持续大幅上涨，终端用户备货量相对低位，因此春节后农业需求刚性兑现，企业库存或进入季节性下降通道。

春节期间各地农业需求表现一般，部分地区初三、初四开始有零星询价，但实际成交少之又少。按照往年规律来看，春耕农业需求多在正月初八以后逐步启动，并在3月份达到年度最大需求高峰。

在国家农业部提倡2021年重点扩大东北和黄淮地区玉米播种面积、鼓励并扩大双季稻种植面积、小麦种植面积恢复性增长等政策鼓励下，今年春耕尿素用量有较往年明显提升的概率。

工业需求方面，山东地区复合肥停工企业多计划于正月初六~初八陆续复工，工业需求量将有提升预期，且企业开工时间较往年同期大幅提前。另外，板材行业和家具市场订单继续增加尿素工业用量。

出口方面，前期市场传言印度2月中旬计划的招标或推迟至3月份，若预期兑现，出口市场叠加国内农业需启动将继续给国内价格带来支撑。即使印标未如期兑现，国际市场部分地区货源偏紧、全球扩种等逻辑也将继续带动国内外尿素价格联动性提高，从而对国内价格产生正向支撑。

总体来看，在2020年疫情影响的经验之下，今年尿素市场存在应对自如、提前储备等特点。春节后尿素市场处于春耕需求旺季的启动阶段，市场对于后市工业需求、工业需求都有较强预期。尤其是因节前尿素价格涨幅过大而备货量较低的终端将在春节后进行刚性需求兑现，尿素价格节后有望维持高位运行，期货价格也有望再度走出“惊喜”行情。

但需要警惕当前市场中的各类风险。首先，今年春耕的开端面临的是尿素价格绝对高位，后期再度上涨力度或有限；其次，前期部分地区提前储备或已透支部分春耕行情，春节后市场高成交量维持时间值得关注；再者，国际市场春节前也经历了大幅上涨后回落的趋势，春节后国际市场价格波动、印度尿素招标频繁变化等也都给国内尿素市场带来更多不确定因素；最后，国内尿素供应恢复速度加快、新增产能投产速度也都给价格带来上行压力。

【MEG】节后价格预计偏乐观

假期原油价格表现强势，下游化工品成本支撑强劲。受得克萨斯州极寒天气影响，美国最大页岩油产区多数油井关闭，原油供应存在缩减预期，美国WTI 3月原油期货电子盘价格2月15日收盘涨1.09%，报60.12美元/桶，飙升至约13个月来的最高水平；4月布伦特结算价63.30涨0.87美元，涨幅近1.4%。同时美国得克萨斯州存在不少乙烯装置，包括美国台塑、LyondellBasell、ExxonMobil Baytown等，严寒天气下工厂出现关闭和设备故障，美国化工品供应也存在减少预期，事态后续发展值得关注。国内来看，节前乙二醇价格整体呈现高位震荡运行，国内乙二醇整体库存水平偏低，截至2月8日华东主港地区MEG港口库存约68.2万吨。节前随着价格的上涨，国内乙二醇供应有所恢复，截至2月9日乙二醇总开工在62.88%，非煤负荷69.18%，煤制负荷52.04%，但整体开工水平仍处低位。假期期间聚酯端负荷绝对水平不高，但相对往年同期偏高。不过聚酯下游加弹织造假期期间负荷水平与往年相差不大。这意味着假期结束后聚酯生产企业库存会出现明显累积，这是压制聚酯产品价格上涨的一个风险点，后期需关注终端复工的进度。不过油价及宏观整体氛围偏强，化工板块整体受到提振，且基于对节后进口端紧张的预期，节后乙二醇市场价格预计相对偏乐观。

【聚烯烃】节后价格小幅偏强运行

假期原油价格表现强势，下游化工品成本支撑强劲。受得克萨斯州极寒天气影响，美国最大页岩油产区多数油井关闭，原油供应存在缩减预期，美国WTI 3月原油期货电子盘价格2月15日收盘涨1.09%，报60.12美元/桶，飙升至约13个月来的最高水平；4月布伦特结算价63.30涨0.87美元，涨幅近1.4%。同时美国得克萨斯州存在不少乙烯装置，包括美国台塑、LyondellBasell、ExxonMobil Baytown等，严寒天气下工厂出现关闭和设备故障，美国化工品供应也存在减少预期，事态后续发展值得关注。国内来看，聚烯烃短期供应端压力不大，节前两油库存56万吨，处于历史偏低水平，考虑到就地过年政策的影响，下游开工负荷高于往年，年后石化累库程度将会低于往年。整体来看预计节后聚烯烃价格或保持偏强运行。

农产品类

【油粕】美豆平淡 原油引领油脂走高

春节期间，全球股市商品上涨，原油创年内新高，多头氛围占据主导。油脂油料板块中，题材变化不大，美豆震荡运行，马棕美豆油在原油的带动下价格走高。基本面方面，南美降水较好，产量基本无忧，巴西部分公路因雨水高运输受阻或影响大豆外运，进而影响大豆出口发货速度，关注南美大豆出口进度。马棕油出口较好，但印度上调关税，而且印度国内库存恢复正常水平采购需求下降，中国节后是消费淡季，出口高的持续性还需观察。国内方面，整体库存紧张不变。随着行业开工，市场进入年后补库、学校等集团集中采买阶段。截至到初五国内肉蛋油走货一般，可能是需求不旺也可能是还没开工，正式上班后继续观察走货量，如果还是一般，那么是需求不旺的概率大。预计节后开盘国内油脂高开，豆粕平开，油强粕弱格局凸显，现货月合约走势最强，其次是9月合约，5月或将继续承担压力。本周仅有两个工作日，资金陆续回流，盘面波动率预计不高。此外，关注美国18-19号的作物展望，重点关注美豆、美玉米的播种面积。

【玉米】美玉米先跌后涨，国内报价继续承压

1、外盘：春节假期期间，美玉米先跌后涨。节日期间，国际商品市场原油价格大幅走高，对美豆、玉米、小麦形成利多支持。2月10日，USDA报告利多兑现，美玉米承压下行，期价日跌幅超过4%。其后，在出口销售数据利好，技术性买盘提振的利好因素影响下，美玉米期价企稳反弹，逐步收复假期跌幅。2月16日美麦飙升3%，创下一周高点，因担忧美国大平原的寒潮可能损害该地区的冬小麦，小麦上涨带动玉米反弹。

2、国内：农历小年之后，玉米现货市场提前休市，现货报价有价无市。按照以往的销售习惯，进入到小年之后，农户停止卖粮，贸易企业也停止收购。预计进入到正月初八到十五前后，玉米现货恢复买卖，市场活跃度提升。另外，元旦后进口玉米陆续到货，加之下游替代谷物较多，年前备货结束玉米需求欠佳，玉米报价小幅波动为主。需求市场方面，春节前受节日需求提振及猪病困扰，养殖户提前出栏，现货市场中200斤左右的小体重猪出栏增加。春节后猪肉需求转弱，饲料需求也将进入到季节性淡季，玉米价格面临调整风险。

3、期货：节日期间美玉米现跌后涨，原油上涨带动周边商品跟随走高。春节过后，预计正月初八至十五前后，现货及物流逐步恢复，玉米现货市场恢复成交。同时，节后生猪消费转淡，玉米或将继续承压。

【豆一】天气转暖、消费走低，供需格局将边际改善

春节期间，国产大豆上游基本处于停工状态，下游主要消耗前期备货库存，预计节后仍将维持节前偏紧的供需格局，但随着时间推移，天气转暖，消费走低，供需格局会逐渐边际改善；外盘方面，USDA报告相对平淡偏利多，巴西大豆收割进度有所加快，美豆出口数据仍然亮眼，同时巴西大豆收割进度缓慢代表着美豆出口窗口将有所延长，因此春节期间外盘小幅反弹，但明显缺乏爆发力以及方向性指引，对于内盘来讲，影响与节前差距不大。疫情方面，从春节期间的发展来看，全国连续多日无本土新增，情况在持续好转，后续如果运输成本或将逐渐恢复正常水平。预计节后将以温和震荡开盘，后续如果长期缺乏方向性指引，则会有震荡回落的可能，但仍需关注三方面影响，一方面，南美大豆后续是否还有炒作；另一方面，天气转暖之后上游对于出货的态度；最后，需要关注下游提货态度，以及国储是否会有后续收储、轮储动作。

【鸡蛋】节日效应弱化 现货小幅回调

春节长假期间，鸡蛋现货市场局部涨跌，总体较为稳定。受到今年就地过年的倡议影响，假期消费发生改变。由于节前并未出现现货价格大幅上涨的情况，因此春节期间，现货价格也并未出现季节性大幅下跌的行情。惠农网数据显示，2月15日鸡蛋现货价格3.5元/斤，较2月10日下降0.13元/斤，跌幅仅3%，小于历史平均跌幅。

【生猪】供需两弱 猪价小幅上涨

全国猪价总体稳中延续小幅上涨，2月16日，外三元31.52元/公斤，较2月10日上涨0.38元/公斤。受到节前出栏增加影响，节后生猪出栏进度有所放缓。节后，屠宰企业陆续开工，但需求并未出现大幅增加。基本面呈现供需两弱局面，现货价格稳中小幅上涨。

【白糖】假期原糖窄幅波动 关注3月交割

原糖假期期间表现平稳，受益于疫苗的推广，市场逐渐恢复信心。原糖短期供应偏紧，市场关心3月合约交割量。主力期价5月合约收于15.92美分/磅，上涨0.7％。原油表现强劲，后期也需关注能源板块反弹的持续性。供应国方面仍需关注印度出口节奏，目前机构预计印度出口量在430万吨左右。国内方面，产区压榨正常进行，国内产量变数不大。销区库存薄弱，未来随着需求回暖，有一定补库需求。进口糖是国内平衡的关键。短期仍以5150-5350元/吨区间对待。中期糖走向的关键仍是原糖引领。

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