此外，降准资金可以使金融机构的部分流动性需求得到满足，这些机构有可能在接下来的一段时间内归还部分央行来源的资金（如OMO和MLF），从而造成基础货币的减少和央行资产负债表的缩表
报告发布日期：2021年10月19日
分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001
分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001
3.2.1、流动性的约束
过去这段时间，虽受到新冠疫情、资产回表等因素的多重影响，但资本充足率并没有显著的恶化。不得不说，这在很大程度上要归功于人民银行对于银行资本补充的大力推动。例如，人民银行创造性地化解了法律和监管的难题，推出了银行永续债，为大量银行畅通了补充一级资本的渠道。而且，人民银行创设CBS为市场主体投资银行永续债提供流动性支持。截至2021年三季度末，银行已累计发行永续债1.62万亿元，发行主体多达76家，其范围已扩大至政策性银行、国有大行、股份行、城商行、农商行、民营银行。
3.2.3、利率的约束
这段时间贷款利率的下降既是受到了MLF利率和金融市场整体利率下行的推动，更是LPR改革的成果。在2019年LPR改革前，我国贷款实际利率同时受到市场利率和贷款基准利率这两个因素的影响，即我们常说的利率“双轨制”。市场利率轨和贷款基准利率轨对贷款实际利率的传导能力不同、贷款基准利率和债券市场利率的降幅不同，其结果是形成了市场价格的扭曲、阻碍了政策信号向贷款实际利率的传导、影响了货币政策的实施效果。很显然，在经济增速下行压力加大的阶段，如果贷款利率的下降受到制约，实体企业对于货币政策大气候的感受会大打折扣，不利于激发他们的活力。
第三，降准可以缓解银行贷款创造存款过程中的流动性约束，但降准实施时基础货币和央行资产负债表的规模不会改变，且在之后的一段时间，基础货币和央行资产规模还有可能因降准而减少。降准会使一部分法定存款准备金解冻为超额存款准备金，而法储和超储都属于基础货币，也都是央行的负债。因此，在降准实施的瞬间，只是基础货币和央行资产负债表的结构发生了改变，而其总量没有变化。此外，降准资金可以使金融机构的部分流动性需求得到满足，这些机构有可能在接下来的一段时间内归还部分央行来源的资金（如OMO和MLF），从而造成基础货币的减少和央行资产负债表的缩表。
4.2、不宜依赖OMO及MLF操作数量
5.4、如何理解7月降准后的货币政策取向？
但事实上，今年以来的货币政策一直是“稳字当头”的，7月的降准并不代表政策取向的改变，其只是政策回归常态后的常规操作。降准的初衷是为了增强金融机构资金配置能力、加大对小微企业的支持力度、降低社会综合融资成本。对于银行体系流动性而言，本次降准是中性的，降准后DR007一直以7D OMO利率为中枢运行且MLF利率一直没有变化。
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