同证通研究院联合出品

正文：宋，CFA

特约顾问：申博；林

简介[XY002][XY001]第四轮涨价周期可能在2019年5月左右开始。STO和ETF可能成为第四轮价格周期的驱动力。BTC经历了三个价格周期。"这次不同"是投资中最贵的药。只是因为BTC代表的令牌有一些独特的性质你可以'；我不认为BTC只会崛起不会衰落。当周期性力量出现时，本应创造不同历史的资产价格全部崩溃。BTC价格周期三定律：

1)BTC价格周期与其减半周期密切相关。。完整的BTC价格周期持续约四年，价格上涨周期在每次减半前一年开始。2012年11月，BTC产量首次减半，BTC价格于2011年11月触底。2016年7月，BTC第二次减半，2015年8月，BTC跌到了谷底。BTC将每个价格上涨周期的进攻号角减半，价格开始加速上涨。

2)BTC的价格波动随着市值的增加而减小。BTC(流通)市值规模的变化主要是由于其价格波动。。BTC价格趋于上升，市值规模趋于增大，BTC价格波动逐渐减小，与其他资产一致。范畴的历史进程是相似的。在第一个价格周期中，BTC的最高价格上涨了10636次，最高价格下跌了93.76%。第二个价格周期BTC价格上涨623倍，下跌93倍。在第三个价格周期中，BTC上涨了98.57倍，最大跌幅尚未确定。

3)BTC领导的创新在不断发展，越来越被主流认可。从BTC到山寨，从山寨到山寨。每个价格周期都有标志性的创新和应用。第一次，BTC的诞生和逐步应用是一个里程碑式的事件；第二次，随着2013年BTC的重新崛起，假币热潮袭来，大量假币产生；第三次，当它风靡全球的时候。许多网站已经开始提供专门的产品信息和讨论社区。自2017年以来，他们占据了区块链投资的主导地位，远远超过了VC和企业的投资。随着区块链技术的发展，数字代币的演进和从业者的提高'；认知，

第三个价格周期可能在2019年5月份左右完成，然后开始第四个价格周期，BTC第四个涨价周期的最大涨幅会更小。BTC价值的增长市场需要更多的金融支持，数字代币应该得到规范，以吸引更多的机构资金。。STO将是一个可行的解决方案。未来，从STO到ETF，从脱离监管到拥抱监管。

风险提示：STO和ETF进展不及预期，量子计算机技术突飞猛进

目录

1第一价格周期

2第二价格周期

3第三价格周期

4BTC价格周期三定律

4.1BTC价格周期与其减半周期密切相关[xy]

4.2BTC价格波动随市值增加而减小

4.3BTC引领的创新持续演进，更被主流认可为

5BTC新征程或将于2019年5月开启

正文

。

历史不会重演，但总是惊人的相似。马克吐温

"；这次不同"是投资中最贵的药。仅仅因为BTC所代表的令牌具有某些独特的特征，我们就可以'；我不认为BTC只会崛起不会衰落。当轮回的力量出现时原本被认为创造不同历史的资产价格全部崩盘，无论是2007年还是2015年的a股还是其他"泡泡"在人类历史上。以BTC为例，其价格经历了三个周期。

另外，当资产价格处于连续下跌、弱反弹的最黑暗时刻，周期的力量也会显现。只要资产有价值支撑，其价格最终会从底部上涨，机会总是存在的。但前提是你有潜在资产。面对黎明前的黑暗时刻越是害怕，越是迷茫，就越是恐慌。这个时候，你需要坚定价值投资的信念。"别人怕你贪，别人贪你怕。"不是别人怕你比别人更怕。别人贪婪的时候，你比别人更贪婪。具体来说在价格下行周期的底部区域，应该逆向投资，逐步配置低估资产。在价格周期的顶部，你也应该反方向投资，逐步卖出估值过高的资产。其他时候，顺势是最好的选择。

1第一个价格周期

BTC第一个价格周期从2010年3月到2011年11月，历时610天，是BTC历史上三个价格周期中涨幅最大的一次。

2010年3月至2011年6月，btc价格处于第一个价格周期的价格上涨阶段，持续了447天。在这个涨价周期中，BTC的起步价是0。003美元/件，最高价31。91美元/件，高出10636倍。。2011年6月至2011年11月是第一个价格周期的下行阶段，持续了163天。在这次价格下跌周期中，BTC的起步价是31。91美元/台，最低价1。99美元/台，降幅达94%。

2010年5月22日，著名的BTC披萨被出售。佛罗里达州的杰克逊维尔用1万BTC买了两个披萨，每个不到0.01美元。

在第一轮价格上涨周期中，没有明显的积极或消极因素导致BTC价格大幅波动，BTC价格波动处于"自然"状态。在第一个BTC"；泡泡"2011年11月爆裂，其价格基本保持上涨。。价格上涨的主要原因是BTC的价格基数小。随着BTC知名度的提高，需求上升，价格上涨。2011年6月，维基解密和一些组织开始接受BTC的捐赠。

两秒循环

第二轮BTC价格周期的时间跨度为2011年11月至2015年8月，持续1377天。在此期间，BTC的单价首次超过了黄金。

2011年11月至2013年11月为第二个价格周期的上行周期阶段，历时743天。在这个价格上涨周期中，BTC的起始价格是1。99美元/台，最高价格为1242美元/台。，上涨623倍。2013年11月至2015年8月为第二个价格周期的下行周期阶段，持续时间为634天。在这次价格下行周期中，BTC的起拍价为1242美元/枚，最低价为199.57美元/枚。，降幅达84%。在第二个价格周期中，BTC的应用范围得到了极大的扩展。BTC；2012年11月开始受理；2013年10月，世界'；美国第一台BTC自动取款机被安装在温哥华的一家咖啡馆里。，客户可以买卖BTC；通过它；2013年11月，尼科西亚大学宣布接受BTC支付学费，该大学财务总监称之为"明天的黄金"；除了一些地下和灰色经济已经开始接受BTC。BTC也越来越多地进入日常生活。BTC的成功带来了热门的仿冒品。第一个仿冒令牌LTC()创建于2011年10月第一个价格周期的价格低迷末期。2011年依次出生。2012年，假币出现，但此时BTC仍处于震荡和从谷底回升阶段，市场情绪不高。随着2013年BTC的再度出现，假币热潮袭来，大量假证被生产出来。数据显示，2013年底共有66个证书。而年初不到10。BTC'；套期财产得到确认。BTC已经成为许多处于危机中的国家的选择。危机国家的居民涌向比特币，希望通过比特币保值。这种现象在欧债危机期间多次出现。比如2013年初。塞浦路斯政府对存款征税，并实施严格的资本管制，以获得救助资金。为了防止财产缩水，塞浦路斯人争相跑银行，把自己的货币换成比特币。BTC的价格从30多美元一路飙升。到265美元。

由于缺乏监管，BTC经常受到负面事件的影响，这使得市场信心面临崩溃的危险。2013年10月，美国联邦调查局从丝绸之路网站查获约26000枚比特币，导致比特币价格暴跌至110美元。。2013年12月5日，人民'；中国银行禁止中国金融机构使用BTC。消息传出后，BTC价格下跌。2014年2月，当时最大的BTC交易所Mt.Gox声称其客户'；85万BTC被盗。，价值近5亿美元，BTC价格下降了近一半，从867美元降至439美元。

大量假币导致市场失血。从2014年开始，假币的数量呈爆炸式增长，到2015年8月，假币数量已达556枚，导致资金分流，市场扩大。2013年5月1日，BTC占全部代币市场的94.29%，除前10名代币外的其他代币市场约占1%。截至2015年8月25日，BTC约占83%，其他代币占4%。变化趋势很明显。

代币无论多么神奇，也是一种资产。均值回归是投资的基本常识。价格有回归价值的引力，风险在上升，价值在下降。在这一轮涨价周期中BTC的价格上涨了623倍，涨幅不算太大。价格过高后，当未来潜在回报不足时，对新投资者的吸引力就会下降，老投资者就会离开市场去寻找更有价值的资产。一旦趋势投资者的力量开始减弱，趋势就会逆转。

3第三个价格周期

BTC的第三个价格周期还没有结束，目前处于这个价格周期的价格下行阶段。此轮价格上涨始于2015年8月，持续845天至2017年12月。。BTC在本次涨价周期的起拍价为19.57美元/件，最高价接近2万美元/件，涨幅达99倍。从2017年12月开始，这个周期的价格开始下降。到目前为止，最低价格已经降到了5844美元。，跌幅达 71%。

BTC网络正在快速扩张，BTC越来越受到立法者和传统金融公司的认可。研究表明，到2013年11月，BTC的商业化进程不再由地下经济驱动，而是由合法企业驱动。在第三个价格周期中在越来越多的国家，人们可以经常接触、选择、交易和使用比特币。2016年1月，比特币计算能力首次达到/s；2016年3月，日本内阁承认BTC有类似真钱的功能；2017年，挪威'；美国最大的网上银行综合BTC账户；2017年12月，芝加哥商业交易所(CME)正式推出BTC期货，BTC向主流投资迈出重要一步。

BTC成为风险资产。。在当前全球"三低"低利率、低利差、低波动的环境，投资者追求高收益，导致过度的金融冒险和自满。高风险产品接受度提高，套利交易盛行，流动性错配严重，市场整体脆弱。从结果来看，BTC价格和CBOE指数的相关性越来越高。较低的VIX指数表明投资者预期波动较小，而较高的VIX指数表明波动较大。。较低的VIX表明投资者对标准普尔500指数持乐观态度。可怜'；s500指数，而较高的VIX意味着投资者对市场前景不确定，并在市场波动性下降时购买股票和其他类型的风险资产。

在风险偏好降低市场恐慌情绪的当下，风险资产被抛售。BTC告别了避险资产的本质，成为了风险资产。2017年12月以来，随着VIX指数的下跌，BTC价格上涨，BTC价格与VIX指数负相关。2018年初，VIX指数飙升，BTC指数迅速下跌。

已经成为区块链领域的主要融资方式。诞生于第二个价格周期，2013年7月全球第一。2014年也募集了资金，当时ETH价格低于0。22美元/件。2016年以后当第三个价格周期在世界范围内流行时，许多网站开始提供专门针对销售的信息和讨论社区。从全球来看，2017年以来，在区块链投资中占据主导地位，远远超过VC和企业的投资。一亿美元。

资金出现。。伴随着繁荣，大量新基金成立。2017年新成立基金近200只，远超往年新成立基金总量。对链空间的热情非常高。

区块链涨了2.0，潮汐把ETH推高了近万倍。在BTC的第三个价格周期(令牌)最大的明星不是BTC，而是ETH。2016年以后，大部分以代币发行为主，代币代表了区块链时代ETH的崛起和2.0的繁荣，促进了ETH的崛起。2018年1月13日ETH价格上涨至最高点1432.88美元/单位，较其最初价格上涨了6512倍。

ETH的价格与融资规模增长率之间存在明显的正相关关系。2015年融资规模增速下降69.23%。。从当年的可查数据来看，ETH价格下降了66.30%；2016年融资规模增速为2737.5%。ETH增长753.74%；2017年融资规模增长3159.91%，当年ETH增长8809.91%。

推进通用证书标准化。2018年1月22日，韩国要求所有BTC交易员公开身份，从而禁止BTC匿名交易；2018年第一季度，谷歌禁止宣传；美国证券交易委员会调查了大量项目，并对一些项目发布了禁令。。不管政府'；他们致力于将代币纳入合法合规的监管框架。

泡沫破灭，魔幻故事不再魔幻。据不完全统计，2017年全球共完成871个项目。这些项目涉及分布式类、和下一代公链(区块链3.0)等。这些项目筹集了大量资金，但实际执行情况令人担忧。项目的推广消耗了大量的资金，但实际开发进度却远不及预期，导致市场预期的失望和主流代币的资金分流。随着越来越多负面消息的影响，市场进入了一个负面周期，开始因为技术调整和市场情绪波动而下跌。BTC很早就达到顶峰。从时间上看，在第三轮价格周期中，第一个高峰是BTC。2017年12月达到19870.62美元/件；ETH见顶时间较晚，BTC见顶时间为2018年1月；EOS没有'；直到四月才达到高峰。。BTC早期见顶的一个重要原因是需要最大量的资金来支撑BTC市场的价值规模。当市场容量不足时，BTC的价格必须首先做出反应。

BTC价格周期三定律4

BTC的价格周期具有明显的规律性，一些永恒的因素决定了BTC的价格波动。

4.1BTC价格周期与其减半周期密切相关

一个完整的BTC价格周期大约持续四年。。在第一个价格周期，由于BTC交易价格的可用性，时间跨度的测量是不可靠的。第二个价格周期历时1377天，从2011年11月到2015年8月，历时约四年。

BTC的涨价周期与其减半周期密切相关，每次减半前一年开始涨价周期。2012年11月底，第一个BTC的产量减半，即每个区块生产的BTC数量为25个。2011年11月，BTC价格触底反弹。第二个涨价周期后，BTC将减半征收一年。2016年7月，BTC第二次减半，即每个区块生产的BTC数量为12.5个。2015年8月，BTC触底反弹，BTC产量再次下降约三分之一。。第二次涨价周期开始一年后。

BTC的减半吹响了每个价格上行周期的进攻号角，价格开始加速上行。虽然不是BTC减半导致的物价上涨周期然而，BTC产量减半大大降低了BTC供应的增长率，并加快了BTC价格上涨和价格上涨周期的进程。从2011年11月到2012年11月，在BTC产量减半之前。BTC上升了6。一年内最多上涨了74倍，而2012年11月至2013年11月，BTC最多上涨了99.57倍。在第三个涨价周期，减产之前，BTC11个月左右上涨2.87倍；减半后，大约11个月后，BTC最多上涨了29.73倍。

4.2BTC的价格波动随着市值的增加而减小

BTC(流通)市场规模的变化值主要是价格波动，与BTC总开采量的变化关系不大。CMC数据显示，截至2013年4月28日，已开采约1118万BTC。超过2100万BTC的53%。BTC的减半机制也加速了BTC增长率的边际下降。与BTC开采的库存相比，BTC的新增供应量非常少。此外BTC价格的波动性远远超过BTC矿业总量的波动性，BTC的市场规模价值随其价格波动。

BTC的市值在增加。随着BTC价格的上涨因此，BTC的开采量也在单向增加。从长期来看，BTC的市场价值趋于增加。根据CMC的数据，2013年4月28日，BTC价值的流通市值仅为15亿美元。在第三次涨价周期的高点市值增至3261亿美元。市值也是1138亿美元，增长了74.87倍。

BTC的价格波动逐渐减小。随着BTC市场的扩大趋势，BTC市场也越来越成熟，越来越被大众所接受。越来越多的专业机构参与进来，合规经营成为主流，BTC价格有所波动。下跌和其他资产类别的历史过程类似，同样的事情一再重复。在第一个价格周期中，BTC的最高价格上涨了10636倍。，最高降幅达93.76%；在第二个价格周期中，BTC价格上涨623次，下跌83.93%。在第三个价格周期，BTC最高上涨了98.57倍。

4.3BTC领导的创新继续发展，并得到了主流的认可。

从BTC到山寨，从山寨到区块链，每一个价格周期都有象征性的创新和应用。在第一个价格周期中，BTC的诞生和逐步应用是一个里程碑式的事件；第二个价格周期，随着2013年BTC的重新崛起，，山寨币热潮袭来，大量山寨通卡产生；第三个价格周期第二个价格周期席卷全球，很多网站开始提供专门针对销售的信息和讨论社区。2017年以来，一直占据区块链投资的主导地位，远远超过VC和企业的投资。

中本聪建立BTC的初衷是建立一种更高效的交易模式，可以以安全、可验证、不可更改的形式进行电子化传输。在比特币和区块链发展的早期，这促进了BTC和区块链的大部分应用。。但是，随着区块链技术的发展，数字证书的演进，从业人员的提高'；认知和政府监管的演变，BTC主导的变化一直在演变，并获得了更多的主流认可。越来越多的国家意识到区块链在许多领域有其独特的价值。政府逐渐将数字代币纳入监管，主流机构也越来越认可BTC。2017年，芝加哥商业交易所(CME)正式推出BTC期货。BTC向主流投资迈出了重要一步，提高了与传统金融机构接触的能力。。2017年3月，泰勒兄弟试图向美国证券交易委员会申请BTCETF(交易型开放式指数基金)，尽管在2018年9月22日美国证券交易委员会否决了9个BTCETF的申请，但长期来看，BTCETF获批是大概率事件。

[XY001]5TC新征程或于2019年5月开始

BTC第四轮涨价周期可能在2019年5月左右开始，STO和ETF可能成为BTC第四轮涨价周期的核心趋势。

BTC第三次减半开始于2020年5月21日左右。。BTC价格的上涨周期与其减半周期密切相关。价格上涨周期大约在每次减半前一年开始。从这个角度来看，BTC的价格上涨周期可能在2019年5月左右开始。

一个完整的BTC价格周期大约持续四年。2015年8月开始的第三个价格周期将在2019年8月左右完成，然后第四个BTC价格周期将开始。考虑到第二个价格周期的数据比较可靠。如果仅以第二个价格周期的数据为标准，那么一个完整的价格周期是1377天，大约3年零9个月，第三个价格是1377天。周期可能在2019年5月左右完成。

BTC第四次涨价周期的最大涨幅会更小。在第一个价格周期中，BTC的最高价格上涨了10636次，最高价格下跌了93.76%。在第二个价格周期中，BTC价格上涨623次，下跌83.93%。第三个价格周期BTC上涨了98.57倍，最大跌幅尚未确定。2018年2月6日，BTC最低跌至每股5968.36美元，跌幅69.96%。考虑到历史情况BTC价格可能继续跌破5968。36美元/件，预计最大跌幅在75%左右，BTC低点在5000美元/件左右。BTC第四个涨价周期的最大涨幅会更小。

BTC'；美国价值流通市场继续扩大，数字代币接受监管。STO或ETF有望成为第四轮价格周期的核心趋势。随着BTC和数字代币市场价值的扩大，它们的应用将更多地与合法使用联系在一起。而不是参与非法活动。根据缉毒署(DEA)的数据，只有10%的BTC交易与非法活动有关，90%用于合法交易。BTC不断增长的市值需要更多的资金支持。数字代币应该接受监管，以吸引更多资金。STO或ETF将是一个可行的解决方案，从未来到STO/ETF，从放松管制到拥抱监管。

注：

虽然本报告讨论了使用时空循环来度量令牌，特别是BTC的底部位置和时间，但我们想告诉投资者，在特定的点和时间投资是非常危险的。投资基金会应以证书价值的评估尺度为基础。

我们奉劝各位投资者：首先，不要'；不要预测市场。预测市场容易出错；二、感受轮回，轮回一直存在，背后是不变的人性；第三，陪同代币中奖几率最高；第四，牢记估值。价值投资最重要的是牢记估值，便宜买。没有什么可以'；不要被收买。关键是价格和价值(由于代币的特殊性，目前为止还没有非常合适的绝对估值方法，但是可以用相对估值方法代替btc价格，详见我们关于代币估值的系列报道)。

注：

由于某种原因，本文中有些名词不是很准确，如：pass、pass、token、token等。有问题可以打电话写信讨论。