红杉说经济下行期资本变心了，黑石在悄悄买入哪些防御性资产？

端午节假期，碰巧看到了几条新闻：

第一，是关于GL的，虽然无差别裁员的事儿迅速被自我辟谣了，至于转战日本新加坡啥的，咱们不清楚也不敢乱讲，但无风不起浪，消费组和TMT组，哪怕没有被团灭，也大概率是被削减了。。。

第二，是关于马斯克的，他在发给内部高管的邮件里说，对经济有种超级糟糕的感觉，暂停所有招聘活动，特斯拉估摸着要裁员10%左右。过了两天，又说要扩招，以时薪工人为主（临时工更有弹性？）

第三，是关于腾讯的，2022年一季度非GAAP口径的净利润下滑了23%，有实名认证员工发帖称，降薪裁员和薪酬改革之后，腾讯内部气氛怪怪的，为了自保，都在互卷工作时长，努力让老板看到自己有多努力，虽然效率是明显降低的。。。要知道，这三家可以说是最近几年最耀眼的超级明星企业，现在也是主动或被动的未雨绸缪，是不是让咱们这些吃瓜群众也感受到了背后阵阵凉意？

01

资本不喜欢听故事了？

盈利为王show me the money

红杉资本的几位合伙人在上个月发布了一份报告，内容比较长，我摘了几个自己认为有启发的：

第一，在严峻时刻到来之际，学会暂停和思考，才是最重要的，最擅长对变化做出应对的，才会存活下来。

第二，美联储的目标只定在控制通胀和收紧流动性，但多数人认为他们做得挺烂的。。。但影响已经产生，资本会变得更加昂贵；科技、生物医药等之前被认为是优质资产的类别，现在普遍跌成狗。。。

第三，在资本变得越来越贵的时候，市场不约而同在对过往想当然的商业模式进行反思，你确定这是合理的模式吗？

看看软件/互联网/金融类的上市公司，虽然这两年营收和利润普遍都有大幅增长，但股价都不尽人意：有60%以上都低于疫情前的市值；有30%公司的市值，比疫情最严重时候的低点还低。。。

无可否认，资本的性子变了，它在移情别恋，它不像以前那样喜欢星辰大海了。

换而言之，资本变得更关注企业的短期确定性，由于宏观环境的变数大，投资人越来越不肯为长期增长预期而买单。

直接表现就是估值体系的系统性向下修正：企业估值倍数在过去六个月大概跌去了一半。。。

说白了，地主家的余粮也不多了，别给我讲未来、讲预期，作为一个企业，首先要能赚钱，而不能总靠梦想活着。

02

估值逻辑变化

黑石五年前就开始增持能源股

以上都是红杉资本的合伙人们针对美股在聊哈，映射到A股这边来，似乎也是差不多的情形。。。

如果只是说，都是因为美帝恶意要搞咱们，所以中概股被折腾地跌成狗；

或者说，因为各种众所周知的原因，导致香港资本市场流动性失血，所以各种科技股、生物医药股和地产股一样，一上市就跳水，纷纷跌成狗。。。

把问题简单归因于别人使绊子，似乎有点片面了。

我平时不太看美股哈，对中概股啥的也就是偶尔听一鼻子，唯一对美股的印象，来自刘同学。。。

他为了给女儿庆祝生日，每年在女儿生日这天买进一些微软的股票，准备等女儿出嫁的时候当嫁妆。。。现在十多年过去了，他已经从暴雪玩家，变成了暴雪的股东的股东。。。

清河突然有点好奇，海内外都是寒风阵阵，像黑石酱紫的大牛，是在如何投资呢？

趋势很明显，从五年前开始，黑石就在重仓能源股。

如果只是停留在能源股这个名称，有可能会被误导到大宗商品方向上去，当然，过去几年确实涨了不少。

但是这还是有些笼统，基本看不出什么来，所以还需要拆分。

03

防御性从何而来？

看看黑石的基础设施布局

我找到了黑石持仓的数据，在2022年1季度，概要如下：

最右边是持仓情况，持仓最多的是CQP，其次是Gates工业、ET能源、MPLX、EPD。

而在2022年一季度增持的股票前五名，分别是ET能源、Kinder摩根、FR第一工业、VICI地产、EQR。

对于我这种平时不太熟悉美股的人来说，这些代码啥也看不出来，咱们逐一列一下，除重之后是九家：

有六家是能源基础设施公司或上下游设备公司。

有一家是物流仓储REIT。

有一家是租赁住房REIT。

有一家是博彩游乐REIT。

以下是和能源相关的基础设施公司，虽然也有生产制造，但更多的是运输、存储、管道服务等，在我看来，是能源行业的“卖水人”。

CQP：能源基础设施公司，全称是Cheniere Energy Partners，主要做液化天然气的，开发、建设、运营液化设施。

ET能源：能源基础设施公司，全称是Energy Transfer，主要提供天然气管道运输和输送服务，除了NGL之外，也做成品油的储存和运输。

Kinder摩根：能源基础设施公司，主要做天然气的输送管道和终端运营；也做汽油、原油、二氧化碳（CO2）和其他产品并存储石油产品化学品，并处理乙醇、煤炭、石油焦和钢铁等散装物料。

MPLX：中游能源基础设施和物流资产的运营商，物流和仓储部门负责运输、储存、分销和销售原油、沥青、成品油和水。收集和加工部门收集、加工和运输天然气，并收集、运输、分馏、储存和销售天然气液体(NGL)。

EPD：能源基础设施公司，从事天然气和石化产品的生产和贸易。它通过以下部门经营：天然气管道和服务，原油管道和服务，天然气管道和服务，以及石化和成品油服务。

Gates工业：从事工程电力传输和流体解决方案的制造。动力传动部分包括弹性体传动带和相关部件，用于在广泛的应用中有效地传递运动。流体动力部分包括用于在移动和固定应用中在高压下输送液压流体的软管、管材和配件，以及用于输送各种流体的高压和流体输送软管。

04

聊下三支REITs

稳如老狗，守正出奇

第一工业：这是一家REIT，主要做配送物流仓库为主，也做一些研发办公和和轻工业物业，AUM大约是686万平米，出租率98%，租金年递增13%左右。

EQR：这是一家REIT，主要做多户租赁住房的，2022年一季度的净利润增长了23%。

以上两个都是各自赛道里的强者。

物流仓储是商贸的载体，租赁住房是人的载体，城市之所以成为城市，就是因为他有可以住人的城和可以做生意的市，人类社会的科技再发达，也跳不出产城人货场的那套逻辑。

所以，物流和居住，绝对的人间正道，长坡厚雪，兵家必争。。。

黑石在中国也是在重点拓展这两个领域，物流很早就是买买买了，租赁住房这块也已经在做一些小规模的尝试。

值得多聊几句的，是下面这家。。。

VICI地产：这是一家REIT，最大特点是持有了美国最大规模的博彩休闲娱乐目的地资产。

经过一系列尤其是2021年的并购，VICI家有大概一半的资产在拉斯维加斯，换句话说，他们几乎是拉斯维加斯黄金地段最大的地主。。。

我以为，这疫情肆虐的当下，他们的这么多酒店资产，也会像国内酒店行业一般躺倒一片吧？

然后就看了下他们的2021财报。。。按照他们的数据，美国疫情解封之后，拉斯维加斯的酒店入住率已经迅速恢复到了90%。

看了下他们年报里的统计，博彩业的收益，跑赢其他零售和餐饮服务行业，也跑赢了标普500大盘指数，更重要的是波动率小，韧性极强。

VICI这些物业的出租率，一水的100%，而且加权平均剩余租期是43.2年。。。赌场、餐饮、体育博彩（体彩？）、演艺，多种收入来源，现金流强劲，而且韧性很足。。。

且不论拉斯维加斯作为博彩麦加的独一无二江湖地位，单单是赌场牌照，就已经是很高的护城河了。。。稀缺性保障了盈利能力，VICI REIT年化派息回报率轻松干到5.3%，而且还在逐年增长。

相比之下，生物医药园区的环评，你确定是长期饭票吗？看到一堆等着把钱烧完的18A医药公司们，一定要做好自己的租户KYC好吗？

总之，黑石对于VICI的选择，让我打脸了，也受教了。

突然想到了前几天看到的新闻：疫情之后，看淡生死、用力生活的人们，疯狂涌入深圳的各种酒吧和夜店，夜夜笙歌让这些场所持续处于爆棚状态。。。VICI的数据也加强了这种判断：乱世中，能够让人暂时脱离现实的东西（致幻致瘾），会有更多的机会，比如咱们聊过的动漫游戏、影视娱乐、虚拟现实，以及被黑石看中的这个。。。

背后都是千年不变的人性呢。

05

总个小结

防御性来自刚需和人性

所以，从黑石看好的这9个标的来看，6个能源基础设施，1个物流仓储，1个租赁住房，1个博彩娱乐，也许能够对于咱们在经济不佳时期的投资方向，有些参考。

首先，能源是经济的血脉，无论是以前的原油汽油，还是现在的液化天然气，也许还有未来的风光电，都是血脉级的刚需；黑石投的标的，几乎都是做能源运输和储存的基础设施，做刚需的卖水人。

而另外三个REITs，分别对应了人的消费、居住这两个生存刚需，以及博彩or赌性这个人性刚需。

讲真，参照下国内公募基础设施REITs的准入，也基本上能和黑石的上述选择对的上。。。新型基础设施、工业园区/物流仓储、租赁住房、旅游景点（不让博彩），都是基础设施。英雄所见略同哈。

贴近刚需，迎合人性，乐于卖水，需要好好琢磨下。

本文来自于清河三思，希望给购买资产的企业们做个参考！