对股价进行合理估值是价值投资的核心。

常见的几种估值方法，包括股价法、市盈率法、净值比法、收益率法、PEG及自由现金流(股利)折现法等等，事实上每一种估值方法都有其适用及不适用的地方，且估值这个东西很主观，每个人认为的合理价格皆不同，我们尝试以反向不同的角度切入去探讨这些估值方法，与大家进行交流讨论。

股价法

股价法是最直觉的估值方式，先拉开月线看一下最近及过去十年的股价变化，就能大致理解这家公司的股性及波动范围，相当直觉。如果过去股价波动很小，那未来大概也差不多；反之如果波动很大，那未来可能也不会小。

股价法的缺点就是完全只看股价，并不会参考公司的股本及获利状况，因此若股本膨胀或缩减、获利增加或减少，完全无法单纯从股价得知，如此就有可能造成估值错估。

误用：未考虑股本及获利因素直接进行比较

市盈率法

市盈率法我们在过去讨论过很多次。

市盈率法的使用大致上没有问题，但有一个问题值得思考。在利用市盈率估值时该采用绝对数值的市盈率倍数将所有股票一视同仁，还是依照个别股票的历史市盈率进行估值？

采用个股的历史市盈率进行估值应该比较恰当，因为这是过去市场所给出的市盈率，表示市场认同这个价格。

假使我们采用12倍市盈率当作便宜价的标准，那便会错失如很多成长型股票。

市盈率的绝对数值高低表示报酬率的高低，这是以数字来看，直觉且合理。但在投资时却未必如此，市场愿意给予较高的市盈率表示公司具有相对应的竞争优势及护城河，买低市盈率未必保证可以得到较高的报酬率，这一点相当重要。

有些投资高手会将两者合并使用，如果能买在市盈率绝对数字不高且又位于个股历史低市盈率区间，这边就得给各位自行思考。

误用：以一个绝对数字的市盈率倍数来对所有股票一体适用地估值，例如12倍以下叫便宜、15倍以上叫贵

净值比法

在早期投资时我常采用市盈率为主的角度进行思考，但当经验渐增，我发现有越来越多适用净值比估值的地方。大家都知道经济周期循环股比较适用净值比来进行估值，而转机股可能也适合用净值比法来估值。

我们来想想净值比法进行估值时的思考角度，以一家公司现有的净值跟目前的股价相比，是什么意思？

如果你相信一家公司的核心竞争力，也相信这家公司获利迟早能回升到正常水准，这时以目前的股价与净值相比就会得到一个有意义的结果。简单说就是以这家公司目前所拥有的技术、资产、人才、经营阶层、市场地位及竞争优势等等，你相信未来获利能够回升，那就很适合使用净值比法进行估值。

另外要特别注意一件事，如果公司迟迟无法实现获利，那净值比法可能没有意义，毕竟股价都是跟着获利表现，即使低净值比但没有获利，股价仍然可能不动如山。

最后，净值比也不适合直接订一个绝对倍数一体适用地套用在所有公司上，每家个别公司都有自己过去的历史数据可以比较，与自己比较得出来的结果会较为适用。

误用1：套用在没有核心竞争力、没有获利能力的公司
误用2：以一个绝对倍数一体适用地套用在所有公司，例如1倍以下叫便宜

收益率法

收益率法估值是个大热门，不可讳言收益率法在某些地方确实有他的适用性，但也有不适合使用的情况。我们必须理性地思考这个问题…

问题来了，我们要以几%的收益率来作为估值呢？我们可以直接说6%就是便宜价、5%就是合理价、4%就是昂贵价吗？

当然不行！这关系到当时的利率条件以及公司的估值。

正常的投资商品一定是风险越低、收益率越低，而风险越高、收益率越高，许多营建股收益率达8%以上，这正是反应了营建股的不确定性，市场所给予的风险贴水。它有可能明年就发不出股利，或者股利变少。

每一家公司合理的收益率估值都不同，没有办法以一个绝对数值一体适用地对所有公司进行估值，这个概念与市盈率估值相同。

例如成熟产业的配息率较高，因此收益率也较高、而快速成长股配息率低，因此收益率也较低。你可以说快速成长股因为收益率低，所以比较贵吗？有些公司需要不停投资烧钱、有些公司需要大量的行销费用，因为配息率也较低，但是也很难直接用收益率就说这些公司估值偏高，只是需要用钱因此配息率较低而已。

我们要思考一下，股利是怎么来的？

公司有赚钱发出来，还是资本公积发出来？

如果一家公司有重大投资而减发股利，但获利能力及竞争力没有受到影响，这时要降低他的估值吗？

一家公司实际上发放的股利与当时的现金水位及未来是否有重大投资直接有关，如果公司发现了一个好的投资机会，因此决定减发股利进行投资，那么即使获利条件不变，我们该降低他的估值？如果因为这个投资未来可以赚更多回来呢？

股利这件事某种程度上与估值并不相关，可以当作一个参考值就好。当然能够稳定配发现金股利的公司通常多是好公司，表示公司管理得当，股利能够年年增加更是不用多说。

误用：我们没办法说6%就叫便宜、5%就叫合理、4%就叫贵，每档股票状况不同无法一体适用。

股利的概念可以当作长期持股最低的期望值，如果你因为大环境不幸套牢，那最少可以有股利可以领。

另外一种股利的概念是约翰聂夫所提出，”在正餐前，先吃小菜“，正餐就是最终的获利，而小菜就是股利，事实上股利只是你在投资判断正常顺路带走的红包而已。

我们在评估股票时，最重要的还是公司的长期竞争力及未来的获利展望。

PEG

PEG = 预估本益/ 比预估成长率

例如预估成长率25%，预估市盈率10倍，那PEG=10/25=0.4，哇！很低。

于《祖鲁法则》一书中提到，PEG不超过0.75，最好是低于0.66，且于成长率12.5%至17.5%之间比较有用。PEG适合用在成长股，大致上没有什么问题，只要注意使用的市盈率及成长率都是”预估“而不是历史资料。

自由现金(股利)流折现法

折现法最大的问题在于评估不容易准确，实际上在进行评估时，连未来一年的盈余都很难预估了，何况是未来数年甚至十年以上的预估？

而折现率的采用也相当主观，在折现率条件不同的情况下算出来的估值天差地远。

查理芒格说过”我们虽然认为这个是计算内在价值最合理的方式，但是从来没有见过巴菲特计算过“，我们认为折现法是一个有用的概念，但带着它上战场却很难运用，因此不在此讨论，网上有相当多关于折现法的文章，有兴趣的朋友可以自行查阅。

结论

估值方法是相当主观的，每个人可以接受的合理价格皆不相同，透过适当的估值方法可以更为合理地进行价格评估。

最重要的是股价毕竟是反应未来，不管使用哪一种估值方法，都要对您买进的公司有一定程度的理解，并对未来展望有一个初步评估，如此才不会发生事前与事后评估相差太远的情况。